近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期(qī)会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司(sī)兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其(qí)他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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