事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定为什么风流女人看指甲存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天为什么风流女人看指甲(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 为什么风流女人看指甲