文(wén)|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(刚结婚是不是会天天做jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的刚结婚是不是会天天做营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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