事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限(泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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