来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好lt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月议(yì)息(xī)会议点评（海通宏观(guān) 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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