来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　fe2o3是什么化学元素g alt="高瑞(ruì)东 刘星辰(chén)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008961.png">

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧fe2o3是什么化学元素盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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